(資料圖)
（以下內(nèi)容從華西證券《業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)穩(wěn)健 2023研發(fā)智造齊發(fā)力》研報(bào)附件原文摘錄）
雙環(huán)傳動(dòng)(002472)
事件概述：
公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)：
2022年?duì)I收68.4億元，同比+26.8%；歸母凈利5.82億元，同比+78.4%；扣非后歸母凈利5.67億元，同比+96.9%；2022Q4營(yíng)收20.1億元，同比+51.9%，環(huán)比+16.5%；歸母凈利1.73億元，同比+73.0%，環(huán)比+8.8%；扣非后凈利1.88億元，同比+89.7%，環(huán)比+27.5%。2023Q1營(yíng)收17.9億元，同比+8.3%，環(huán)比-11.0%；歸母凈利1.71億元，同比+44.1%，環(huán)比-0.9%；扣非后凈利1.55億元，同比+45.1%，環(huán)比-17.4%。
分析判斷：
22Q1：業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)穩(wěn)健環(huán)比有望加速改善
Q1公司利潤(rùn)增速穩(wěn)健，我們判斷主要是因?yàn)楹诵目蛻翡N量表現(xiàn)堅(jiān)挺，重卡AMT業(yè)務(wù)同環(huán)比提升，以及新能源制造能力帶來單位成本降低。新能源齒輪量、利齊升，有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。營(yíng)收端：2023Q1營(yíng)收17.9億元，同比+8.3%，環(huán)比-11.0%；同比增長(zhǎng)，環(huán)比有所承壓，我們預(yù)計(jì)主要源于Q1乘用車整體下滑及春節(jié)假期影響，Q2起將呈環(huán)比快速提升趨勢(shì)：1）新能源汽車大客戶穩(wěn)重有升；2）商用車業(yè)務(wù)持續(xù)回暖。
利潤(rùn)端：23Q1公司毛利率20.8%，同比+1.4pct，環(huán)比-1.7pct，歸母凈利率9.5%，同比+2.4pct，環(huán)比+1.0pct；扣非歸母凈利率8.7%，處于近兩年來中間偏上水平，盈利能力改善延續(xù)。最終實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.71億元，超出此前業(yè)績(jī)預(yù)告指引，同比+44.1%，環(huán)比-0.9%，扣非歸母1.55億元，同比+45.1%，環(huán)比-17.4%，非經(jīng)方面主要來自于政府補(bǔ)助（0.17億元）。
費(fèi)用端：23Q1公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別0.9%、4.2%、4.1%、1.3%，同比分別+0.0pct、+0.3pct、+0.3pct、-0.4pct，環(huán)比分別-0.2pct、-0.7pct、-1.0pct、+0.4pct，同比口徑基本平穩(wěn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用有所下滑。
電驅(qū)動(dòng)齒輪獲高端歐洲合資訂單全球龍頭可期
2022年，新能源齒輪業(yè)務(wù)營(yíng)收19.2億元，同比+226.8%，營(yíng)收占比由10.9%升至28.0%，同比+17.1pct；帶動(dòng)整體乘用車板塊收入占比提升至53.4%，同比+8.2pct，毛利率提升至21.2%，同比+2.4%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異的同時(shí)，公司持續(xù)研發(fā)投入，2022年加速建設(shè)環(huán)研傳動(dòng)研究院，投入于涂層技術(shù)、精密成形技術(shù)等齒輪及相關(guān)傳動(dòng)部件領(lǐng)域，并持續(xù)推進(jìn)降本增效，積極從精益制造向智能制造轉(zhuǎn)變。根據(jù)3月29日公司公告，公司獲Z客戶某歐洲高端品牌新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)齒輪項(xiàng)目定點(diǎn)，預(yù)計(jì)2024年開始批量供貨，項(xiàng)目生命周期為9年，生命周期內(nèi)銷售金額預(yù)計(jì)10億元以上。伴隨全球電動(dòng)化的產(chǎn)業(yè)大趨勢(shì)下，公司有望憑借技術(shù)實(shí)力及優(yōu)秀的用戶口碑獲得更多定點(diǎn)，加速打開海外市場(chǎng)，劍指全球龍頭。
RV、諧波減速器雙布局受益機(jī)器人高景氣
公司深耕機(jī)器人關(guān)節(jié)高壁壘賽道，目前成功布局RV和諧波兩大產(chǎn)品類，其中RV產(chǎn)品已覆蓋50公斤到210公斤，2021年居國(guó)產(chǎn)RV出貨量第一；諧波減速器已形成多個(gè)型號(hào)產(chǎn)品的批量供貨，產(chǎn)品端也實(shí)現(xiàn)了3大衍生新型號(hào)諧波減速器的突破。2023年1月，公司控股子公司環(huán)動(dòng)科技引入國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金股份有限公司等7家戰(zhàn)略投資者增資2.9億元，一方面有利于環(huán)動(dòng)科技在新品研發(fā)、市場(chǎng)開拓及科研實(shí)驗(yàn)等方面再獲資金支持，加速機(jī)器人關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)的推進(jìn)；同時(shí)，2021/2022Q1-3環(huán)動(dòng)科技凈利率19.6%/23.1%，高于現(xiàn)有齒輪業(yè)務(wù)凈利率，機(jī)器人精密減速器放量有利于進(jìn)一步提振公司整體盈利水平，量?jī)r(jià)利齊升。
投資建議
新能源汽車齒輪業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展+機(jī)器人關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)加速開拓，我們看好公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)，維持盈利預(yù)測(cè)，2023/2024年?duì)I業(yè)收入85.68/111.37億元，歸母凈利8.52/11.95億元，新增2025年?duì)I收/歸母凈利預(yù)測(cè)12.94/14.15億元。2023/2024/2025年EPS1.00/1.41/1.66元/股，對(duì)應(yīng)2023年4月19日24.78元/股收盤價(jià)的PE分別為25/18/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新能源乘用車滲透率提升不及預(yù)期，產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期，RV減速器銷量增速不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)超出預(yù)期。
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